11/07/2021 12:59 - Menos emisin

El BCRA cerr la primera mitad del ao con prudencia monetaria y acumulacin de reservas

Para especialistas, un dficit fiscal acotado y el buen desempeo de la Secretara de Finanzas en las licitaciones de deuda local permitieron reducir la emisin de dinero para cubrir los gastos del Tesoro a una cuarta partede lo que precis en la primera mitad de 2020.

Por Alejandro Tejero Vacas

"Sin dudas se vio una mayor coordinación entre el Banco Central y el Ministerio de Economía", admiten los analistas.
"Sin dudas se vio una mayor coordinacin entre el Banco Central y el Ministerio de Economa", admiten los analistas.

El Banco Central (BCRA) cerr el primer semestre del ao con una contraccin real de la Base Monetaria del 18,2% interanual y una acumulacin de US$ 3.050 millones de reservas internacionales que, para economistas consultados por Tlam, reflej un accionar "prudente" que podra ayudar a controlar las expectativas en los prximos meses.

Puntualmente, la Base Monetaria alcanz los $ 2.705.144 millones el 30 de junio y creci 11,6% nominal la primera mitad de 2021 -ms de 10 puntos porcentuales por debajo de la inflacin del perodo- lo que implic un freno a la fuerte expansin del ao pasado, sobre todo durante los meses de mayores restricciones por la pandemia de Covid-19, segn datos del ltimo Informe Monetario Mensual del BCRA.

Un dficit fiscal acotado y el buen desempeo de la Secretara de Finanzas en las licitaciones de deuda local, coincidieron los analistas, permitieron reducir la emisin de dinero para cubrir los gastos del Tesoro a una cuarta parte de lo que precis en la primera mitad de 2020.

"Podra decirse que, en general, el Banco Central tuvo una poltica monetaria bastante prudente en materia de agregados monetarios, y no solo si se lo compara con el ao anterior, sino tambin contra la inflacin", dijo a Tlam Guido Lorenzo, economista y director de la Consultora LCG.

"Sin dudas se vio una mayor coordinacin entre el Banco Central y Economa. Despus del cimbronazo de la brecha cambiaria arriba del 130% que vimos en septiembre del ao pasado empezamos a ver una poltica monetaria y fiscal mucho ms consistente", sostuvo, por su parte, el director de la consultora Analytica, Ricardo Delgado.

Para poner en contexto, entre marzo y septiembre de 2020, apremiado por la necesidad de dar respuesta a la crisis econmica que trajo el coronavirus y ante la imposibilidad de recurrir a un volumen suficiente de endeudamiento externo o local, el Tesoro le pidi al Banco Central que emitiera $ 1.705.500 millones para cubrir gastos.

Sin embargo, en los ltimos nueve meses, el esquema de financiamiento del dficit fiscal fue cambiando, lo que ayud a consolidar una contraccin monetaria en trminos reales.

"Debera ponderarse lo que pas en esta primera parte del ao. Cuando la poltica monetaria es expansiva, como el ao pasado, parece que el dlar va a explotar y que cuando hay una contraccin no hay nada bueno. Esto no es as", apunt Lorenzo.

Para Martn Vaunthier, economista de la consultora Anker, "detrs de la dinmica monetaria est la evolucin fiscal, que fue muy acotada: hasta mayo el dficit fiscal fue el 0,1% del PBI y, a junio, de apenas el 0,5%".

"La gran pregunta es lo que va a pasar hacia adelante", apunt Vaunthier que, ante la cercana de las elecciones y una poca del ao en la que los ingresos fiscales por exportaciones del sector agrcola se reducenb, dijo que "es probable que veamos una mayor asistencia al Tesoro de parte del BCRA".

"El Tesoro est cambiando el mix de financiamiento. No lo hace slo con emisin sino tambin con deuda. Ahora, hay que ver qu pasa en los prximos meses, si fueron austeros para tener margen en la segunda parte del ao o van a mantener este esquema", analiz el director de Ecolatina, Matas Rajnerman.

El Presupuesto 2021 fij que el 40% del dficit se financiara con nueva deuda en pesos y el 60% restante con asistencia de la entidad monetaria, una proyeccin que a esta altura del ao se sobrecumpli, debido a el Palacio de Hacienda obtuvo financiamiento neto por $ 356.000 millones y recibi $330.000 millones del BCRA, apenas un cuarto de los $ 1.252.000 millones que se haban emitido para esta misma poca del 2020.

Rajnerman, tras sealar que "hay que destacar que el freno a la monetizacin se hizo sin un golpe fuerte sobre el nivel de actividad", dijo estar "preocupado" por los compromisos de renovacin del Tesoro para julio y agosto, "que son exigentes", ya que entre ambos acumulan cerca de $ 700.000 millones.

Para ayudar a que esos objetivos se cumplan, el BCRA habilit a los bancos a colocar parte de sus encajes -hasta $800.000 millones hoy depositados en Leliqs- en ttulos del Gobierno nacional.

"El gran objetivo de Finanzas es que una parte del financiamiento se origine con los pesos estacionados en Leliqs. Ah se ver el termmetro de la dinmica monetaria para adelante", sostuvo Vaunthier, para quien se trata de "una medida mucho ms prolija que estar emitiendo pesos, aunque sujeta a la demanda de dinero".

Por otra parte, Delgado rescat otros dos elementos "muy importantes" del perodo: la acumulacin de ms de US$ 3.000 millones en reservas desde que empez el ao y el margen de intervencin en futuros del dlar que gan el Banco Central, que cerr junio con sus contratos en cero.

"Esto le da mucha ms espalda para accionar y calmar expectativas en los prximos meses", apunt Delgado.

Sin embargo, hay un factor que preocupa: la acumulacin de pasivos remunerados -Leliqs y Pases- que orillan el 11% del PBI y que hoy explican el principal factor de expansin monetaria ya que, hasta el 30 de junio, el BCRA emiti $ 572.302 millones para pagar intereses a los bancos, un combustible para la brecha cambiaria.

"Se vienen meses desafiantes para las licitaciones de Finanzas. Veremos si optan por convalidar un aumento de tasas o una mayor emisin para cubrir los vencimientos", finaliz Delgado.